港交所官網近日披露的信息顯示，明基醫院集團股份有限公司（以下簡稱“明基醫院”）已通過港交所聆訊，中金公司、花旗為聯席保薦人。

明基醫院上市之路可謂波折不斷。從去年4月首次向港交所遞交上市申請，到去年10月為避免申請失效，再度遞交上市申請，期間IPO始終未有明確進展。今年4月3日，其招股書到期自動失效還曾一度引發市場關注。直到4月10日三度遞表，才終于通過港交所上市聆訊。

盈利水平有所下滑

申請上市之初，明基醫院便因“華東地區最大的民營營利性綜合醫院集團”的頭銜而備受關注。

招股書顯示，明基醫院運營南京明基醫院和蘇州明基醫院兩家綜合醫院。截至2024年底，明基醫院兩家醫院總建筑面積合計約40萬平方米，總注冊床位數1850張，擁有超1000人的醫生團隊。

業績方面，2022年至2024年，明基醫院的收入分別為23.36億元、26.88億元、26.59億元，年內利潤分別為8960萬元、1.68億元、1.09億元。其中，住院醫療服務產生的收入分別占相應年度總收入的51.4%、51.9%及51.8%，門診醫療服務產生的收入分別占相應年度總收入的47.3%、47%及47%。

從業績表現來看，明基醫院的持續盈利能力較為突出，但受制于醫院重資產項目的特點，其精細化運營和管理能力面臨更大的考驗。

以其主營業務之一的住院醫療服務為例，2022年至2024年，其住院患者就診次數分別為67.1千人次、81.9千人和86.2千人次，手術數量同樣水漲船高，但患者住院的平均支出卻逐年下降。對此，明基醫院歸因為疾病診斷相關分組（DRG）支付系統的實施及DRG報銷標準的不定期調整。

這一點在毛利率方面同樣有所體現，其毛利率分別為16.4%、18.9%和18.1%，呈現先漲后降的趨勢。“主要是由于為支持醫院的發展招聘了更多的醫療專業人員，尤其是主任和副主任醫師，令雇員福利開支增加。”明基醫院在招股書中解釋稱。

作為南京市首家獲得三甲評級的民營醫院，明基醫院在醫療服務質量方面或仍有進一步提高的空間。

據招股書，明基醫院共發生231起醫療糾紛，截至最后實際可行日期，231起醫療糾紛中的60起尚未解決，并可能導致其支付金錢賠償。在患者死亡情況方面，231起醫療糾紛中有54起涉及患者死亡，截至最后實際可行日期，54起案件中有12起尚未解決。

擬通過擴張尋求業績增長

根據明基醫院招股書，其募資用途主要用于四個方向。其一，為南京明基醫院和蘇州明基醫院二期、三期及四期建設計劃；其二，部分資金將用于尋求潛在的投資與并購機會；其三，用于升級智慧醫院系統，提升醫院的信息化水平和醫療服務效率；其四，剩余資金將用于醫院的營運資金和一般企業用途。不難看出，擴張是明基醫院尋求增長的主要路徑。

近年來民營醫療賽道持續升溫。機構弗若斯特沙利文數據顯示，中國民營醫院數量以4.3%的復合年增長率由2019年的22424家增至2023年的26583家。不過，民營醫療機構的業績卻似乎普遍陷入增長瓶頸。

作為2024年首家成功IPO的民營醫療機構，民營腫瘤醫療集團美中嘉和2020年至2023年期間凈虧損額分別為5.9億元、8.32億元、6.37億元和4.26億元。2024年虧損則進一步擴大，經調整凈虧損4.44億元，虧損額同比增加5.5%。近期二次遞表的卓正醫療，盡管通過并購成功在2024年首次實現年度盈利，但依然存在4687.7萬元的經營虧損。

面對如何實現盈利穩定增長這一課題，民營醫療機構不約而同地選擇了加大擴張力度這一選項，期望以規模化覆蓋運營成本，進而實現盈利。但這也引發市場新的憂慮，在民營醫療整體市場規模未出現較大增長的背景下，本就收入周期長且重資產模式的醫療機構集中上市募資進行擴張，是否會引發“內卷式”競爭？

以明基醫院所處的江蘇省為例，2022年已有超過200家三級民營醫院，明基醫院的擴張空間受到嚴重限制。對此，明基醫院選擇進行全球化布局來拓展市場。“我們計劃在馬來西亞及越南等東南亞地區尋找收購標的，致力于成為全球領先的醫療服務平臺。通過佳世達集團在投資與并購的經驗，以及其在東南亞地區的影響力，我們相信能夠高效進入東南亞市場。”明基醫院在招股書中表示。