貨幣政策是宏觀調控的重要工具。今年如何實施好適度寬松的貨幣政策，更加有力支持實體經濟、推動經濟回升向好，成為各方關注的焦點。今年《政府工作報告》在重申實施適度寬松的貨幣政策的同時，提出“優化和創新結構性貨幣政策工具”“加大對科技創新、綠色發展、提振消費以及民營、小微企業等的支持”。

在適度寬松的貨幣政策基調下，今年貨幣政策在保持總量適度寬松的同時，在結構上加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的金融支持。

重申適度寬松

今年《政府工作報告》提出，實施適度寬松的貨幣政策。適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

這延續了中央經濟工作會議以來“適度寬松”的表述。當前，外部環境更趨復雜嚴峻，世界經濟增長動能不強，主要經濟體經濟表現有所分化，通脹走勢和貨幣政策調整不確定性上升。我國經濟運行總體平穩、穩中有進，高質量發展扎實推進，但仍面臨國內需求不足、風險隱患較多等困難和挑戰。在此背景下，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會強調，要實施適度寬松的貨幣政策，加強逆周期調節，更好發揮貨幣政策工具總量和結構雙重功能，加大貨幣財政政策協同配合，保持經濟穩定增長和物價處于合理水平。

對于今年適度寬松的貨幣政策，中國人民銀行行長潘功勝提及了“四個平衡”：“平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系。”“四個平衡”表明今年貨幣政策還是要兼顧多重目標，既有力支持實體經濟，也要注重防風險，還要破解中美利差、銀行利差等國內外約束，政策需要把握好合理的節奏與力度。

“貨幣政策取向是一種對狀態的表述。”潘功勝表示，人民銀行連續幾年多次降準降息，中國貨幣政策的狀態是支持性的，總量上比較寬松。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，盡管年初至今未實施降準降息，但貨幣政策的主基調未發生任何變化，人民銀行將繼續堅持支持性的貨幣政策立場。

結構性政策發力

在適度寬松的基調下，今年貨幣政策的結構性功能將繼續得到充分發揮。今年《政府工作報告》提出，優化和創新結構性貨幣政策工具，更大力度促進樓市股市健康發展，加大對科技創新、綠色發展、提振消費以及民營、小微企業等的支持。

2024年，在總量工具之外，人民銀行創設了不少結構性工具，如科技創新和技術改造再貸款、保障性住房再貸款，以及支持資本市場的兩項貨幣政策工具。《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》顯示，截至2024年末，結構性貨幣政策工具存續10項，再貸款余額6.3萬億元，占央行總資產的14.2%。在支持領域上，對金融“五篇大文章”領域實現基本覆蓋，并支持了房地產、資本市場等重點領域。

中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會提出，有效落實好存續的各類結構性貨幣政策工具，做好金融“五篇大文章”，繼續加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度。優化科技創新和技術改造再貸款政策，研究創設新的結構性貨幣政策工具，重點支持科技創新領域的投融資、促進消費和穩定外貿。

招聯首席研究員董希淼認為，下一步，相關部門可能研究出臺針對消費金融等領域的支持性政策，如創設支持提振消費的結構性貨幣政策工具等，對發放消費信貸的金融機構給予更低成本的資金支持，引導金融機構合理調整消費信貸的實際利率和費率。

此前，潘功勝表示，將進一步擴大科技創新和技術改造再貸款規模，從目前的5000億元擴大到8000億元至10000億元。降低再貸款利率，即人民銀行對商業銀行提供的再貸款資金利率，強化對銀行的政策激勵。

王青建議，接下來，科學運用各項結構性貨幣政策工具，引導金融機構加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、養老金融等領域。同時，王青預計，包括支農支小再貸款、科技創新和技術改造再貸款、保障性住房再貸款等在內的各類結構性貨幣政策工具的利率仍有下調空間，規模也有望進一步增加，以持續加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

操作仍有空間

當前，貨幣信貸調控應對未來不確定性仍有空間。今年《政府工作報告》明確，適時降準降息。中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會強調，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

“今年，我們將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。”潘功勝表示，目前金融機構存款準備金率平均為6.6%，還有下行空間，央行向商業銀行提供的結構性貨幣政策工具資金利率也有下行空間。

浙商證券首席經濟學家李超認為，“擇機”強調對國內外經濟金融形勢的審慎評估，注重保留政策空間；“適時”更強調根據經濟形勢變化及時響應，偏向主動調節的及時性。

當前經濟持續回升向好的內外部挑戰和不確定性因素依然較多，貨幣政策有必要保持合理空間。王青分析，“擇機”意味著人民銀行將會觀察國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況再來啟動降準降息。這樣既可以最大限度發揮政策工具效果，也有助于預留政策空間。我國的貨幣政策調控會與內外部形勢相適配，因勢而動，強化逆周期調節，推動總量增長保持平穩較好勢頭。

貨幣政策工具箱中也不只有降準降息。近年來貨幣政策工具箱不斷豐富，在流動性管理方面啟動買斷式逆回購，增加了臨時正回購、逆回購操作等。結構性工具的效果也在持續顯現，如人民銀行會同證監會創設了互換便利和股票回購增持再貸款兩項工具。中國人民銀行的最新數據顯示，目前，互換便利共開展兩次操作，金額合計1050億元。截至今年2月末，上市公司披露擬申請回購增持貸款金額上限約750億元，金融機構與近900家上市公司和主要股東達成合作意向。

中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會強調，用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態化的制度安排，維護資本市場穩定。持續做好支持民營經濟發展壯大的金融服務，充分發揮支持小微企業融資協調工作機制作用，進一步打通中小微企業融資的堵點和卡點。著力推動已出臺金融政策措施落地見效，加大存量商品房和存量土地盤活力度，推動房地產市場止跌回穩，完善房地產金融基礎性制度，助力構建房地產發展新模式。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，下一階段，宏觀經濟政策將進一步強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏，著力提振消費、穩定預期，并通過科技創新以及發展新質生產力來培育新動能，支持實現全年經濟社會發展目標。