- 地方國資主導(dǎo)并購城投轉(zhuǎn)型與上市公司追尋雙贏
- 2025年12月02日來源：中國證券報(bào)
提要：據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2025年初至11月1日，地方國資共參與了28起上市公司的控制權(quán)收購，其中已完成的交易16起，仍在進(jìn)行中的交易12起。在28筆交易中，江蘇、安徽、浙江、廣東、湖北五省最為活躍，其中安徽以6起交易、54.68億元的規(guī)模緊追江蘇，正在形成從省會合肥到馬鞍山、黃山等多市開花的“安徽模式”。
據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2025年初至11月1日，地方國資共參與了28起上市公司的控制權(quán)收購，其中已完成的交易16起，仍在進(jìn)行中的交易12起。在28筆交易中，江蘇、安徽、浙江、廣東、湖北五省最為活躍，其中安徽以6起交易、54.68億元的規(guī)模緊追江蘇，正在形成從省會合肥到馬鞍山、黃山等多市開花的“安徽模式”。
互利共贏 “城投+上市公司”潛力大
除節(jié)約時(shí)間成本外，地方政府以城投公司直接收購上市公司還有估值優(yōu)勢。不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的二級市場價(jià)格被低估，城投得以用“打折價(jià)”鎖定上市公司平臺，并以并表方式快速導(dǎo)入經(jīng)營性現(xiàn)金流。
更重要的是，低成本切入意味著更高的安全邊際，無形中構(gòu)建了一條護(hù)城河。城投使用同樣的并購預(yù)算，如今可拿下更多股權(quán)、更大產(chǎn)能、更完整技術(shù)團(tuán)隊(duì)，順帶收獲上市公司再融資、減持、質(zhì)押等一整套資本工具箱，為后續(xù)撬動產(chǎn)業(yè)基金、引入戰(zhàn)略投資者、實(shí)施員工持股預(yù)留充足空間。
值得注意的是，城投主導(dǎo)的上市公司并購，還是一條一箭三雕的道路。城投低價(jià)入股、地方政府導(dǎo)入訂單、上市公司就地?cái)U(kuò)產(chǎn)，三方共享資本紅利與產(chǎn)業(yè)成長，為早期、中期科技企業(yè)提供了經(jīng)典樣本。
對上市公司而言，城投的馳援不僅帶來急需的流動資金，更送來政府訂單、園區(qū)廠房、稅收優(yōu)惠乃至科研補(bǔ)貼。在政策大禮包下，上市公司業(yè)績迅速修復(fù)，同時(shí)背靠城投的信用背書，公司再融資成本明顯下降，銀行授信額度恢復(fù)，為后續(xù)技術(shù)升級和產(chǎn)能擴(kuò)張打開空間。
對地方政府而言，上市公司把研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈一并遷入當(dāng)?shù)?，瞬間補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)短板。上游原材料企業(yè)獲得穩(wěn)定訂單，下游物流、檢測、包裝等配套環(huán)節(jié)同步聚集，短短一兩年便可形成“引來一個(gè)、帶來一串”的集群效應(yīng)。此外，地方通過控股平臺分享企業(yè)利潤、股票增值及稅收增量，實(shí)現(xiàn)“化風(fēng)險(xiǎn)、育產(chǎn)業(yè)、增稅源”的三級跳。
以馬鞍山國資為例，通過江東產(chǎn)投并購藍(lán)黛科技，使得藍(lán)黛科技更加專注于新能源汽車傳動系統(tǒng)、觸控顯示以及機(jī)器人關(guān)節(jié)減速機(jī)等研發(fā)，這與馬鞍山國資在電子信息、汽車交通等科技產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局相協(xié)同。
再以上海國資收購康華生物為例，這筆交易是對要求設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金的《上海市支持上市公司并購重組行動方案(2025—2027年)》的直接響應(yīng)，同時(shí)也釋放出未來上海國資將持續(xù)加碼生物醫(yī)藥領(lǐng)域的信號。
伴隨著中央政策、地方細(xì)則、資本通道、企業(yè)架構(gòu)、風(fēng)控機(jī)制并進(jìn)，城投公司正由“土地整理者”加速蛻變?yōu)椤爱a(chǎn)業(yè)投資人”，在新能源電池、半導(dǎo)體材料、創(chuàng)新藥等賽道上頻頻出手，一條從政府引導(dǎo)、城投領(lǐng)投、社會資本跟投到產(chǎn)業(yè)集群落地的全新路徑日漸清晰。此外，借助資本市場嚴(yán)格的信披和監(jiān)管要求，城投公司也被倒逼完善公司治理、強(qiáng)化市場化運(yùn)營理念，逐步實(shí)現(xiàn)從“融資平臺”向“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營商”的轉(zhuǎn)型。
城投入主 上市公司實(shí)力增強(qiáng)
在今年的城投并購中，半導(dǎo)體成為炙手可熱的領(lǐng)域。今年以來共有28家上市公司的控制權(quán)收購背后有以城投為代表的地方國資參與。其中，江海股份、藍(lán)黛科技、*ST華微、中穎電子、海川智能、臺基股份、三佳科技等7家公司均屬于半導(dǎo)體行業(yè)。
而從地域上看，江蘇、安徽、浙江、廣東、湖北，這5個(gè)區(qū)域的國資最為活躍。從交易數(shù)量上看，安徽和江蘇國資在榜首位置并駕齊驅(qū)，各參與了6起控制權(quán)并購交易。浙江省、廣東省和湖北省則分別以3起并列次席。在交易規(guī)模上，江蘇省以60.44億元占總金額的近20%，排名第一。安徽省則以54.68億元位居第二，緊隨其后的是浙江的53.48億元。
過去十幾年，安徽憑借獨(dú)到的眼光，積極設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金并探索適合本地的創(chuàng)投模式。因此，近年來，安徽成為全國新質(zhì)生產(chǎn)力的富礦，深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)也為當(dāng)?shù)貛矶愂铡⑷瞬乓约安煌瑢哟蔚木蜆I(yè)機(jī)會。
但本輪城投主導(dǎo)的上市公司并購中，安徽的國資之手正從參股走向控盤。由昔日分散式股權(quán)投資，升級為成體系、全鏈條的并購操盤，一條并購賽道的“新皖系”樣板呼之欲出。從“撿貝殼”到“筑港灣”，安徽正把國資并購從個(gè)案變成生態(tài)，讓每一次控股收購都成為一次產(chǎn)業(yè)鏈的精準(zhǔn)招商，也為其他地方城投提供了“國資并購”的模板。
以今年初完成并購的三佳科技為例，安徽合肥國資入主之后，三佳科技自身實(shí)力大增。今年6月就拋出1.21億元并購方案，擬以現(xiàn)金方式收購安徽眾合半導(dǎo)體科技有限公司51%股權(quán)。三佳科技是一家半導(dǎo)體塑封設(shè)備領(lǐng)域企業(yè)，眾合半導(dǎo)體主營半導(dǎo)體封裝設(shè)備及配套模具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，三佳科技并購眾合半導(dǎo)體有利于優(yōu)化資源配置效率，提升上市公司市場占有率。
值得一提的是，安徽的合肥、蕪湖、馬鞍山、黃山、池州的國資均參與了對上市公司控制權(quán)的收購。例如，黃山國資入主汽車精密軸承龍頭加速新能源轉(zhuǎn)型的光洋股份；阜陽國資接盤精密清洗設(shè)備企業(yè)*ST和科，為其化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；阜陽國資通過表決權(quán)委托鞏固對珈偉新能的控制權(quán)，促使光伏企業(yè)聚焦主業(yè)；蚌埠國資通過重整入主大富科技，促使通信設(shè)備企業(yè)聚焦核心業(yè)務(wù)。
事實(shí)上，近年來，廣東本地國資也早早加入了對上市公司的布局行列。以佛山國資為實(shí)際控制人的文科股份為例，2022年，佛山市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司成為文科股份第一大股東以來，2022年至2024年，文科股份歸母凈利潤連續(xù)三年大幅增長，同比分別增長77.79%、59.40%、21.02%，2025年前三季度，文科股份歸母凈利潤同比增幅更是達(dá)到了113.07%。相對低調(diào)的風(fēng)格，使得國資系的文科股份成為市場上稀缺的公司。
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