上周，A股市場整體走強(qiáng)，科技板塊呈現(xiàn)爆發(fā)式上漲，AI產(chǎn)業(yè)鏈從上游算力到下游應(yīng)用均掀起漲停潮，交易資金進(jìn)一步向科技股集中。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前科技板塊的成交擁擠度已上升至歷史高位，后續(xù)板塊內(nèi)部的交易邏輯將逐漸轉(zhuǎn)向基本面。從大勢來看，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，資金風(fēng)險偏好回暖的背景下，A股有望延續(xù)上升趨勢。

TMT板塊成交擁擠度升至高位

過去兩年中，TMT板塊的成交擁擠度總是引發(fā)市場關(guān)注。當(dāng)TMT板塊成交額在市場總成交額中的占比接近40%時，板塊超額收益就會出現(xiàn)階段回踩。而2025年春節(jié)后，TMT板塊成交額占比突破40%并持續(xù)高位運(yùn)行，40%的隱形約束似乎失效了。

對此，廣發(fā)證券認(rèn)為，每一輪大型科技產(chǎn)業(yè)周期中，TMT板塊成交額在總成交額中的占比中樞均會經(jīng)歷明顯的提升，主要原因是成分股數(shù)量和市值占比增加，以及投資者對于基本面預(yù)期的改善。根據(jù)廣發(fā)證券測算，當(dāng)前TMT板塊成交額在總成交額中的占比為44%。結(jié)合A股歷史經(jīng)驗(yàn)和美股市場對比經(jīng)驗(yàn)，本輪TMT板塊成交額占市場總成交額的比例最高可能觸及50%。

廣發(fā)證券分析稱，DeepSeek的出現(xiàn)改變了過去兩年TMT板塊缺乏基本面支撐的情況，這也是推動TMT板塊成交額占比突破的重要原因。后續(xù)，TMT板塊擁擠度可能持續(xù)處于高位。中期角度來看，擁擠度指標(biāo)的指引意義將弱化，行情走勢取決于訂單、產(chǎn)品規(guī)模和銷量、事件催化、業(yè)績增速等基本面觀測指標(biāo)。

興業(yè)證券同樣認(rèn)為，“成交占比”“換手率”“擁擠度”等情緒指標(biāo)更適用于基本面、產(chǎn)業(yè)邏輯相對穩(wěn)定的行業(yè)。當(dāng)一個行業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)趨勢、生命周期、政策環(huán)境、基本面邏輯等出現(xiàn)重大變化時，則可能突破交易擁擠的桎梏，形成新的趨勢性行情。

同時，TMT板塊本身是一個涵蓋上游算力硬件、中游軟件服務(wù)及下游應(yīng)用的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條。板塊階段性可能出現(xiàn)局部“過熱”，但依然可以找到有性價比的方向。

科技板塊內(nèi)部或走向分化

對于科技板塊內(nèi)部走勢情況，民生證券認(rèn)為，由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的不同以及市場參與者的變化，AI驅(qū)動的行情后續(xù)將走向分化。一方面，對于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)而言，AI相關(guān)業(yè)務(wù)的重估可能帶動整體估值的上修；另一方面，新興公司在業(yè)績兌現(xiàn)之后，可能面臨參與者切換或者業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險，進(jìn)而帶來估值下修。

東吳證券分析認(rèn)為，2024年11月以來的行情中，科技成長風(fēng)格內(nèi)部的交易邏輯逐步從過去的“海外映射”走向“內(nèi)生產(chǎn)業(yè)趨勢”。

得益于“工程師紅利”與龐大的用戶基礎(chǔ)，我國具備AI應(yīng)用端蓬勃發(fā)展的天然土壤，在終端硬件制造和軟件生態(tài)構(gòu)建方面擁有堅(jiān)實(shí)壁壘。因此，東吳證券認(rèn)為，當(dāng)前成長風(fēng)格內(nèi)部的行業(yè)輪動將更多偏向落地進(jìn)展、事件催化及衍生產(chǎn)業(yè)鏈，例如云計(jì)算、芯片制造、大模型、機(jī)器人、AI眼鏡等。此外，科技成長風(fēng)格可能階段性從AI大類板塊，輪動到新能源、空天信息、數(shù)據(jù)要素等方向。

中信證券表示，從產(chǎn)業(yè)邏輯角度來看，DeepSeek大規(guī)模部署和應(yīng)用意味著國產(chǎn)AI已經(jīng)從映射和主題階段邁向真正的產(chǎn)業(yè)趨勢。后續(xù)大市值公司的高利潤彈性會使得缺乏業(yè)績的純主題小票吸引力大幅下降，預(yù)計(jì)未來市場會聚焦優(yōu)質(zhì)龍頭，摒棄單純博弈炒作。真正能夠通過AI技術(shù)重構(gòu)商業(yè)模式、打開盈利空間的企業(yè)將逐步與單純的概念炒作標(biāo)的拉開差距。

春季行情仍在進(jìn)行中

在大勢研判上，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，春季行情仍在進(jìn)行中。

光大證券表示，政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來的資金流入有望進(jìn)一步提升市場估值。當(dāng)前A股市場的估值處于2010年以來的均值附近，而隨著政策的積極發(fā)力，中長期資金以及前期賺錢效應(yīng)帶來的增量資金或?qū)⒓铀倭魅胧袌觯型M(jìn)一步提升A股市場的估值。

華金證券同樣看好后續(xù)微觀資金面繼續(xù)流入A股。一方面，在基本面邊際改善、市場情緒回升的背景下，外資、杠桿資金可能繼續(xù)流入；另一方面，鼓勵中長期資金入市的政策后續(xù)可能落地實(shí)施，保險等中長期機(jī)構(gòu)資金有望加大配置A股的比例。

中信建投證券認(rèn)為，民營企業(yè)信心提振，以及AI產(chǎn)業(yè)從主題轉(zhuǎn)向景氣度邏輯，是當(dāng)前行情強(qiáng)度與持續(xù)度的重要支撐。海通證券預(yù)計(jì)，未來我國產(chǎn)業(yè)政策將進(jìn)一步聚焦科技創(chuàng)新，推動和培育新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，資本市場制度環(huán)境也為科技投資創(chuàng)造有利條件，中國科技龍頭正在崛起中。結(jié)構(gòu)上，AI浪潮引領(lǐng)的科技將是持續(xù)性主線。